拼多多Q1净利润低于预期，但经营利润实际增长22%

拼多多（PDD Holdings）发布 Q1 2026 财报，净利润低于市场预期，但核心经营指标实际上在改善。

核心数据

为什么净利润大幅 miss？

净利下降的核心原因并非经营恶化，而是非经营性损益波动。两项关键科目：

• "其他收益/(亏损)净额"：从去年同期 +32.6 亿元变为 -20.3 亿元
• "利息及投资收益净额"：从 +2.2 亿元变为 -6.3 亿元

两项合计比去年同期少了约 60 亿元，几乎可以完整解释经营利润与净利润之间的落差。这些波动来自持有金融资产的公允价值变化，与拼多多平台的广告、佣金、物流核心业务无关。

经营利润在改善

经营利润同比增长 22% 至 196 亿元，经营利润率从 16.8% 升至 18.4%，连续三个 Q1 走高（Q1 2024 约 13%，Q1 2025 为 16.8%）。这个趋势说明平台的运营效率在持续提升。

收入结构翻转

本季收入结构出现标志性变化：

• 交易服务收入：563 亿元，同比增 20%
• 在线营销服务：499 亿元，同比增 2.5%

交易服务收入首次超过在线营销服务，占比从 49%/51% 翻转为 47%/53%。这意味着平台收入对广告的依赖度在降低，佣金收入正在成为第一增长引擎。

资产负债表

现金及短期投资达 4361 亿元（约 632 亿美元），相当于当前市值的 46%，安全边际充足。经营性现金流 164 亿元，同比增 6%。

市场反应

美股盘前一度下跌约 10%，年初至今累计跌近 15%。4 月公司因食品经营许可违规被罚 1.5 亿元，财务影响可忽略，但监管风险仍在市场定价中。

管理层在财报电话会上强调供应链等长期投入和商家支持措施，试图传递短期让利换长期留存的策略逻辑。市场对这一叙事的接受度正在降低。

来源：PDD Holdings Q1 2026 财报、WSJ、MoneyCheck