特斯拉一季度营收增 16%，毛利率升至三年新高，但资本支出预警引发股价转跌

特斯拉一季度交出了一份明显超出华尔街预期的季报：总营收同比增长 16%，毛利率升至 21% 创三年新高，自由现金流翻倍。但管理层在电话会上预告今年资本支出将超过 250 亿美元，远超此前指引的逾 200 亿，股价盘后由涨超 4% 转跌超 2%。

营收与利润

一季度总营收 223.87 亿美元，同比增长 16%，扭转了去年四季度同比下滑 3% 的势头，创 2023 年 Q2 以来最高增速。非 GAAP 调整后 EPS 为 0.41 美元，同比增长 52%，较分析师预期的 0.34 美元高出 20.6%。

毛利率从四季度的 20.1% 进一步升至 21.1%，同比提升 478 个基点，是 2022 年 Q4 以来的最高水平。分析师此前预计毛利率仅为 17.7%。特斯拉在财报中提到质保和关税相关的一次性收益、服务业务贡献增加、原材料成本下降以及汇率正面影响，共同推高了利润。

分业务看：

• 汽车业务营收 162.34 亿美元，同比增长 16%，依然是基本盘
• 能源业务营收 24.08 亿美元，同比下降 12%，是主要拖累项
• 服务及其他营收 37.45 亿美元，同比增长 42%，增速最快

服务与软件收入成为新增长极

服务业务在一季度表现突出，营收同比大增 42%。FSD 订阅数达到 128 万，同比增长 51%。特斯拉在 4 月将无监督 Robotaxi 服务扩展到达拉斯和休斯敦，付费 Robotaxi 行驶里程环比接近翻倍。

这套从硬件销售向车队+软件订阅的转型叙事，是支撑特斯拉高估值的核心逻辑。一旦 Robotaxi 从小范围运营走向规模化，利润模型将发生质变。

Optimus 与 AI 布局加速

特斯拉披露了几项重要进展：

• Q2 启动首座大规模 Optimus 工厂筹备，第一代产线设计年产 100 万台，将取代弗里蒙特工厂现有的 Model S/X 产线
• 得州超级工厂筹备第二代产线，长期目标年产 1000 万台
• Cortex 2 超级计算机集群已上线并开始训练负载
• Dojo 3 定制芯片研发持续推进
• 4 月完成下一代 AI 推理处理器流片
• 对 SpaceX 进行了 20 亿美元股权投资，双方合作目标是建设最大芯片工厂

资本支出预警引发担忧

财报本身的数字很好看，但市场反应在电话会后急转直下。核心原因在于管理层大幅上调资本支出预期：

• CFO 表示今年资本支出将超过 250 亿美元，高于此前指引的逾 200 亿
• 马斯克称将"大幅增加"投资
• 得州 Optimus 工厂预计 2027 年投产

Karobaar Capital 首席投资官 Haris Khurshid 评论称，更高的资本支出会推迟回报期，市场往往在短期内对此作出反应。

需要注意的信号

库存压力上行：一季度全球车辆库存供给天数升至 27 天，高于去年同期的 22 天和四季度的 15 天。交付同比增长的同时库存天数走高，意味着供需匹配仍在调整中。

电池产能仍是瓶颈：特斯拉强调"电池包产能仍是整车爬坡的限制因素"，短期交付更多由供应链和制造节拍决定，而不是订单量。

总结

一季度特斯拉用更高的毛利率和翻倍的自由现金流，暂时缓解了市场对销量放缓和利润承压的担忧。服务与软件收入的快速增长、Robotaxi 的扩张以及 Optimus 和自研芯片的推进，都在为长期叙事添砖加瓦。

但管理层将资本支出预期从 200 亿上调到 250 亿美元以上，直接打掉了盘后的涨幅。对投资者来说，短期问题很明确：这些巨额投入何时能转化为可验证的利润和现金流。

来源：华尔街见闻