英伟达 Q1 营收破 816 亿美元，股价却连跌四次

英伟达 2027 财年第一季度（截至 4 月 26 日）的财报又一次全面超出市场预期：营收 816.2 亿美元，同比暴增 85%；净利润 583 亿美元，同比增长 211%；毛利率稳定在 75% 的高位。Q2 指引 910 亿美元，远超分析师预期的 873 亿美元。公司还宣布新增 800 亿美元股票回购授权，季度股息从每股 0.01 美元大幅提升至 0.25 美元。

然后盘后股价跌了约 3%。

这已经是英伟达连续第四次在财报 beat 之后股价下跌。CNBC 的标题直接用了"on track for a fourth-straight post-earnings slide"。

数据中心独大：92% 的营收来自一个部门

英伟达 Q1 数据中心营收 752 亿美元，同比增长 92%，环比增长 21%。占总营收的 92%。Blackwell 架构产品快速爬坡，Jensen Huang 在电话会上称这是公司史上最快的产品爬坡速度，超大规模客户和前沿模型厂商已累计部署了数十万块 Blackwell GPU。

数据中心营收的绝对值已经超过了大多数科技公司的总营收。以 752 亿美元单季计算，年化收入超过 3000 亿美元——接近微软和苹果的年营收水平。这种增长速度在半导体行业史上没有先例。

但这也意味着极高的业务集中度。当单一部门贡献 92% 的收入时，任何需求端的波动都会被放大。

Q2 指引排除了中国

英伟达 Q2 营收指引 910 亿美元（±2%）确实大幅 beat 了市场预期的 873 亿美元。但公司明确表示：这个指引不假设任何来自中国的数据中心计算收入。

这是一个需要关注的信号。英伟达在指引中主动排除中国市场收入，相当于在官方预期中已经把地缘政治风险量化了。即使如此，910 亿美元仍然大幅超出预期——说明非中国市场（美国超大规模客户、欧洲主权 AI、中东等）的需求足以填补缺口。

但这也意味着：如果中美关系改善或出口管制松动，这 910 亿美元的指引还有上行空间；反过来，如果管制进一步收紧，目前的指引已经留出了缓冲。

股价反应的悖论

英伟达的"beat but drop"模式已经成为一种市场预期本身。过去四次财报 beat 后平均日跌幅 1.54%。这次虽然 Q1 全面 beat、Q2 指引也大幅超出，但市场仍选择了卖出。

几个可能的解释：

• 预期已经被极度前置：Polymarket 上英伟达 beat 的概率被定价在 97%。当几乎所有参与者都预期你 beat，beat 本身就不再是利好。
• 卖事实（sell the news）：股价从年初到财报前已上涨约 18.3%，市值超过 5.3 万亿美元。利好出尽的卖出压力很大。
• 竞争叙事升温：Bloomberg 的标题直接是"Nvidia Falls on Disappointing Forecast as AI Chip Competition Mounts"。公司在财报电话会上也承认竞争格局正在变化。
• ** Iran 风险**：英伟达在 SEC 文件中提到伊朗冲突升级"可能造成业务不确定性"。

真金白银的股东回报

英伟达在 Q1 通过回购和股息向股东返还了约 200 亿美元，创下季度纪录。新增的 800 亿美元回购授权加上此前的 385 亿美元剩余，总授权额度达到 1185 亿美元。公司表示计划今年将自由现金流的约 50% 返还给股东。

季度股息从 1 美分提高到 25 美分（25 倍增幅），6 月 26 日将向登记在册的股东支付。自由现金流达到 490 亿美元，同比增长 40%。

用真金白银回应股价的"beat but drop"模式，这是管理层传递的信号。

Jensen 的判断：Agentic AI 已来

Jensen Huang 在电话会上强调"agentic AI has arrived"（代理式 AI 已经到来），并表示 AI 工厂建设正在以"非同寻常的速度"加速。

从训练到推理的需求结构转变已经在财报数据中体现。英伟达的网络业务（InfiniBand 和 Spectrum-X Ethernet）单季营收近三倍同比增长，AI 以太网平台规模已经超过所有以太网网络同行的总和。这些基础设施需求正是为推理场景准备的。

Blackwell 之后，下一代 Vera Rubin 架构也在按计划推进。Jensen 在 Dell Technologies 大会期间表示，从 Blackwell 到 Rubin 的路线图上，公司预计 2025-2027 年将产生 1 万亿美元的收入。

供应合同义务达到 952 亿美元，这是一个庞大的数字，也意味着客户已经提前锁定了未来的产能。